开源证券：给予口子窖增持评级

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开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：改革持续推进，经营如期提速》，本报告对口子窖给出增持评级，当前股价为59.98元。

口子窖(603589)
改革成效逐步释放，经营势能向上发展，维持“增持”评级
公司公布年报和一季报，2022年实现营收51.4亿元，同比+2.1%，归母净利润15.5亿元，同比-10.2%，实现扣非归母净利润15.3亿元，同比+3.3%。2023Q1收入15.9亿元，同比+21.4%，归母净利润5.4亿元，同比+10.4%，扣非归母净利润5.3亿元，同比+11.8%。公司改革短期有不确定性，我们略下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为18.8（-0.7）亿元、23.0（-0.1）亿元、27.3亿元，同比分别+21.5%、+21.9%、+19.0%，EPS分别为3.14（-0.11）、3.83（-0.01）元、4.55元，当前股价对应PE分别为19.1、15.7、13.2倍，公司2023年开始推出系统性的改革方案，旨在加强渠公司自身销售运营能力以及渠道推力，目前改革方案有序推进，新品已经基本完成铺货，后续将开启消费者拉动工作，改革后长期增长中枢上移，维持“增持”评级。
受益疫情放开及新品铺货，一季度业绩明显提速
2023年Q1高档白酒实现营业收入15.1亿元，同比+21.8%；中档白酒实现营业收入0.3亿元，同比+8.4%；低档白酒实现营业收入0.2亿元，同比-19.9%。
预收款维持高位，与新品首批打款有关
2023年Q1末合同负债4.5亿元，环比2022Q4末减少1.2亿元（2022Q1环比2021Q4下降3亿元）。预计主要原因是2023年开始兼香系列首批回款开启，经销商积极进货，导致预收情况较好。
毛利率下降，非经常性因素影响净利率表现
2023年Q1毛利率同比-1.40pct至76.63%，预计主要是折扣和结构影响。销售费用率同比-2.28pct，但是营业税金比例以及财务费用率分别同比+1.14pct和+2.65pct，同时还有公允价值变动负面，净利率同比-3.34pct至33.66%。营业税金比率季度间有波动，全年会基本维持稳定。随着新产品升级后动销开始，毛利率会往上走，盈利能力有望修复。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.53亿，根据现价换算的预测PE为19.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级19家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为77.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，口子窖（603589）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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