美亚柏科：AI美好预期VS业绩冰冷现实

证券市场周刊

(资料图)

收入与利润双双走低，美亚柏科应收账款快速增长，股价表现亮眼，风险值得关注。

胡楠/文

年初至今，美亚柏科（300188.SZ）先后接待了多次机构调研，机构普遍关心其在AI方面的布局，对此，美亚柏科表示，公司是工信部科技司认可的AI产业创新单位之一，并先后组建AI团队、设立人工智能研发中心与人工智能研究院。

具体来看，美亚柏科AI技术的研发和应用主要体现在两方面：一是利用AI来赋能现有的产品，提升产品和服务的智能化水平；二是围绕人工智能安全技术布局，包括人脸应用安全、AI生成式内容安全等。

受AI概念影响，美亚柏科二级市场股价在一个季度内实现翻倍，不过其业绩与股价出现了一定程度的背离。2022年，公司营业收入与归属母公司股东的净利润双双走低，应收账款与合同负债合计金额增速持续高于收入增速，研发投入与研发人员同比减少……

营收盈利双降

2020-2022年，美亚柏科营业收入分别为23.86亿元、25.35亿元、22.80亿元，同比分别增长15.41%、6.25%、-10.08%；归属于上市公司股东的净利润分别为3.75亿元、3.11亿元、1.48亿元，同比分别增长29.32%、-17.06%、-52.41%。

从数据来看，早在2021年，公司就已经出现了增收不增利的问题。需要注意的是，虽说其2021年收入增速不及上年度的一半，但研发费用的增长才是导致利润下滑的主要原因。

据Choice数据，2021年，美亚柏科加大了在大数据智能化和新网络空间安全及新型智慧城市等板块投入，这导致研发费用由3.65亿元增至4.49亿元，增速为22.94%。其实，对于研发费用增加而导致的暂时性业绩下降是可以接受的，毕竟对于软件公司来说，研发投入有助于更好地打磨产品，提高产品的竞争力。

但2022年，美亚柏科业绩进一步下降，并出现了营业收入与利润双降的问题，且工业化和信息化部发布的《2022年软件与信息技术服务业务统计公报》数据显示，全国全年软件产品收入为2.66万亿，同比增长9.90%，信息技术服务收入7.01万亿，同比增长11.70%。通过对比可知，公司收入不仅为负增长，更是落后于行业整体增速。

从收入结构来看，美亚柏科主要有4块业务，分别为电子数据取证、公共安全大数据、新网络空间安全、新型智慧城市。2022年，电子数据取证收入为8.25亿元，同比增长-27.50%；公共安全大数据收入为9.38亿元，同比增长-6.26%；新型智慧城市收入为2.84亿元，同比增长135.77%；新网络空间安全收入为2.33亿元，同比增长-15.68%。

通过对比可以看出，公共安全大数据、电子数据取证是美亚柏科的核心业务，两业务收入增速的下降是导致上市公司整体出现收入下滑的主要原因。与此同时，公共安全大数据业务毛利率也由上一年度的56.28%减少至46.11%，并带动公司综合毛利率下降6.13个百分点至52.24%。

据安信证券研报，美亚柏科的电子数据取证、公共安全大数据主要客户为公安、检查、工商、海关税务等各级司法机关和行政执法部门。另外，据Choice数据，2019年，公司第一大股东变更为国投智能，国资委成为其实际控制人。

按道理来说，拥有了国资背景后，美亚柏科获取订单的能力应有所增强，但实际上，公司来自司法、行政执法机关客户的收入持续减少。2021-2022年，美亚柏科司法机关客户收入分别为12.39亿元、10.26亿元，同比分别增长-8.17%、-17.20%；行政执法机关客户收入分别为2.74亿元、2.67亿元，同比分别增长-16.74%、-2.48%。

对于收入下滑的原因，公司在2022年年报中给出了如下解释：核心业务公共安全大数据、电子数据取证产品收入下降主要受宏观市场环境影响，客户预算减少及项目延期验收确认所致。而从合同负债数据来看，客户预算的减少或为其收入下降的主要原因。据Choice数据，2019-2022年，美亚柏科年末的合同负债分别为3.53亿元、4.20亿元、3.15亿元、3.12亿元，其变动与公司核心业务收入变动大体一致。

客户预算减少意味着需求减少，而需求的下降则会导致市场竞争加剧，作为企业来说，在市场竞争日益激烈时，往往通过降价以及放宽信用期限的方式来争夺订单，反映在财务数据层面则体现为产品毛利率的下降或者应收账款的增加。

据各期财报，2019-2022年，美亚柏科应收账款与合同资产合计金额分别为7.97亿元、9.67亿元、12.32亿元、16.30亿元，同比分别增长27.48%、21.35%、27.42%、32.33%，而同期公司收入增速分别为29.17%、15.41%、6.25%、-10.08%。

通过对比可以看出，自2021年，公司收入出现了明显的增速放缓，而应收账款与合同资产合计值却呈现加速增长的情况。由此推测，美亚柏科大概率试图通过放宽信用的方式获得订单以及稳定业绩，当然其中也有机关客户回款周期较长因素的影响。

更为严重的是，随着应收账款的快速增长，公司应收账款账龄结构也出现了一定的变化。据财报数据，2020-2022年，美亚柏科账龄为1年以上应收账款合计金额分别为3.35亿元、4.44亿元、5.95亿元，占当期应收账款总额的比重分别为38.24%、43.29%、46.54%。众所周知，较高账龄应收账款的增加会导致信用减值损失增加，这也会在一定程度上拖累公司的业绩。

稍显乐观的是，2022年下半年，美亚柏科资金得到了一定的“补充”，这极大地缓解了应收账款增加所带来的资金压力。

财报显示，2022年第三季度末，其账面货币资金为4.84亿元，短期借款4.04亿元，公司的资金状况并不乐观。2022年下半年，美亚柏科向国投智能实施定向增发，并成功募集资金6.78亿元用于补充流动资金。另外，2022年第四季度，公司经营活动现金流量净值为4.34亿元，定向增幅与资金净流入导致其资金状况快速“回血”，截至2022年年末，其账面货币资金增至14.31亿元，资金状况得到明显改善。

研发与商誉

相比收入增速的放缓，美亚柏科的研发费用变动也需要注意。据Choice数据，2020-2022年，公司的研发费用分别为3.65亿元、4.49亿元、3.87亿元，同比分别增长24.49%、22.94%、-13.73%。作为软件行业企业，研发投入通常具有一定的“刚性”，即短期内不会随着收入的变化而波动，并呈现稳定增长的趋势。

2022年，美亚柏科却出现了研发费用与收入双降的情况，这显然值得关注，对于研发费用的变动，公司在年报中将其归结为部分商机及项目实施有所延缓，调整研发节奏所致。这种解释看起来似乎合理，但需要指出的是，截至2022年年末，公司研发人员为2428人，相比2021年净减少429人，占2021年研发人员总人数的比重为15.02%。

需要指出的是，研发人员是软件企业的核心生产力，除非行业需求持续性减少或者公司完全终止部分产品线的研发，否则软件公司研发人员数量不会出现明显的减少，而美亚柏科仅是调整研发节奏，其研发人员就减少数百人，这种变动着实令人费解。

另外，截至2022年年末，美亚柏科账面商誉金额为5.66亿元，其中江苏税软商誉余额为4.98亿元。据财报数据，2015年，上市公司通过并购获得其100%的股权，江苏税软是国内领先的涉税数据分析解决方案提供商，在省市级涉税评估和税务稽查行业持续占70%以上的市场份额。

2019-2022年，江苏税软收入分别为2.16亿元、3.09亿元、2.39亿元、1.59亿元，净利润分别为5499万元、6142万元、5573万元、5226万元，净利润率分别为25.48%、19.87%、23.29%、32.96%。

通过观察可以看出，自2021年，江苏税软收入连续两年下滑，对于收入的变动，公司在年报中给出了如下解释：2020年属于税稽查“四室一包”建设高峰，2021年恢复正常水平，故其收入同比下降； 2022年，因下游客户经费缩减，“四室一包”业务收入继续减少，导致其收入进一步下降。

需要注意的是，江苏税软的收入出现下滑的同时，其净利润却连续提升，同比增幅甚至一度超过30%，而据Choice数据，2022年，同样从事税务信息化业务的航天信息销售净利率为10.68%，2022年前三季度税友股份销售净利率仅为8.44%。

通过对比不难发现，江苏税软净利润率高于行业内竞争对手，且在收入持续下滑时，净利润率却不断提升，这值得关注。

截至发稿，美亚柏科没有回复《证券市场周刊》的采访。

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